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美元保单贴现产品市场分析

新闻来源: 麦策家 于 2018-03-13 15:09:33  敬请注意:新闻来自网络,观点不代表本网立场!


 麦策家话:

桥水基金创始人达利欧说:“赚钱的王道,就是最好找15个表现优异,同时相关性非常低的或者为零的不同资产进行投资。”作为理财师,你会给客户做怎样的资产才能满足这个原则?今天我们关注的一个投资品种,或许正是远离传统资本市场的一类,让你的投资与股票、房产等等品种相关性接近于0。

本文建议阅读时间≥6min

文 | 麦策金融·程赟璐


01

保单贴现基金背景介绍


1) 背景

保单贴现基金(英文为 viatical settlement 或者 life settlement )起源于美国 80 年代,起初产生的原因是来自为艾滋病患者缓解资金困难而将人寿保单转让给第三方公司的公益目的。


经过 30 多年的发展,保单贴现从一个小众市场慢慢转变为可以进行保单贴现证券化的成熟体系,其中美国各州对于此类交易颁布了相关法规和设置专业性的从业牌照,因此在美国,保单贴现基金已经成为美国各类金融机构配置的资产品种。


2) 定义

保单贴现是人寿保险合同全部转让的一种,即被保人生存时转让寿险保单所有权,接受转让的人成为新的保单持有人和享有者。原保单持有人不再承担交付保费的责任,也不再享有保单收益。保单贴现基金,则是以保单贴现作为底层投资标的从而进行组合投资的基金。


对于保单持有者而言,市场上有几种方式可以将保单变现,主要是退保、保单质押贷款和保单贴现,前两种方式虽然简单便捷,但是和保单贴现相比,保单持有人能获得的现金会减少很多。因为退保和保单质押是以寿险保单的现金价值为基础,而保单贴现是以保险金额为基础,即寿险保单对应的保险金额以及相应的生存期限。


保单贴现基金的管理人(亦可称为“保单贴现基金”)合理估计保单持有者的预期寿命,通过保单折现的金额及死亡赔付的保险金的差额为基金获取收益。

 

图 1:保单贴现市场规模变化(二级市场&三级市场)


02

保单贴现基金投资策略


1) 交易的参与方


a) 保单持有人:也就是被保险人,是人寿保单的卖方。

保单贴现经纪人(Broker):为保单贴现市场买卖双方提供中介服务从中收取佣金的人,保单贴现公司直接与保单持有人交易的情况较少,主要是与保单贴现经纪人交易,经纪人的职责是向交易双方在整一个交易过程中提供相关服务,包括匹配交易对手,设计交易方案等。保单贴现经纪人需要申请相关牌照,并且每个州的相关要求都各不相同。


b) 保单贴现公司(Provider):保单贴现公司是人寿保单的买方,提供受让保单的折现资金并且负责支付保单持有人之后的保费。保单贴现公司自己并不从事基金管理, 而是通过专业的保单贴现基金的合作来作为资金来源,也有部分资金来自公司的自有资金。


c) 保单贴现基金管理人:保单贴现基金是一种通过投资贴现保单获取收益的基金,而基金管理人与保单贴现公司合作获取底层资产。保单贴现基金和保单贴现公司不是同一个主体,也不能混业经营,而是分别有具体的牌照和监管要求。但是保单贴现基金可以是保单贴现公司的股东,或者他们拥有共同的股东。


d) 投资人:保单贴现基金份额的认购/申购者。


e) 第三方服务商:保单贴现交易涉及的第三方服务商,例如:医疗评鉴机构在保单贴现交易中帮助保单贴现基金为被保险人做全方面的医疗检查,而独立第三方生命预测机构则为被保险人的剩余寿命做出专业预测。这个两个角色非常重要,因为被保险人的剩余寿命直接影响收益。


2) 交易结构

 

图 2:保单贴现基金交易结构


3) 保单贴现交易一级市场、二级市场和三级市场的区别:


保单贴现交易根据交易对手的不同分为三种市场


a) 一级市场:保单持有人与保单贴现公司交易的市场

b) 二级市场:保单贴现公司与保单贴现基金交易的市场

c) 三级市场:保单贴现基金与保单贴现基金交易的市场(注:因为保单贴现基金通常需要满足投资人的资金流动性需求或者支付保费,而基金能获得现金的方式只有在三级市场)


4) 交易策略和利润来源


这里所涉及的交易策略主要是来自二级市场和三级市场的交易。保单贴现基金在二级市场和三级市场中交易保单,保单的交易价格大于保险公司的退保价格,小于死亡赔付额。


管理人根据自有的保单估值模型和第三方机构的评估(一般保证内部 IRR 在 16.5%/年左右),测算出保单的应有的交易价值,再进行交易。根据保单贴现基金的交易策略不同, 收益的来源也各不相同,主要有以下几种:


a) 保单持有时间不同


保单贴现基金在二级市场(向保单贴现经纪人)购买保单之后,持有至到期(即被保人死亡所获得的死亡赔偿金),这是保单贴现的主要收益来源。值得注意的是,由于保单贴现市场的日益火热,三级市场的交易亦开始活跃起来,因此,部分保单贴现公司选择将持有的保单在未到期时,便在市场上与其他交易方交易,获得资本利得(Realized Gain)。


例如近期在市场上活跃的 Carlisle  ,就是一支以三级市场交易为主的基金。


b) 保单保额大小不同


保单贴现基金在选择所要受让保单的保额上有不同的偏好度,有些公司喜欢收大额的保单,保额在 100 万美金以上,这样的优势是可以将基金的规模容量做大,但由于大额保单的持有人生活环境较小额保单优异,因此剩余寿命的预期会加长,基金的收益也不如小额保单基金的收益高。


c) 保单类型不同


根据统计,保单贴现基金所选择的基金 95%以上为寿险,以符合 a)和 b)的投资策略,寿险类的保单贴现是基于被保险人在预期的剩余寿命之内死亡,如果剩余寿命时间变长,基金收益下降。也有部分公司会选择以年金险(Annuity)作为贴现标的,那么投资逻辑就与寿险相反,被保险人的剩余寿命时间变长,基金收益上升。


总结:保单贴现基金是净值型的基金产品,净值的波动主要来自两个方面,一个是基金本身的现金流变化,包括支付保单转让费,保单后续保费及收到的死亡赔付;


一个是基金本身的估值变化,保单贴现基金按照市场法估值,通过近期的市场成交价格来对持有的保单进行价格重估,但是由于保单毕竟不是债券和股票等流动性非常好的证券,估值的准确性有一定影响。


5) 策略特点


a) 收益稳定,与经济周期呈弱相关性


保单贴现基金有别于普通的金融投资产品,基金的收益率高低取决于被保险人的实际剩余寿命的长短。因此保单贴现基金受到经济周期的影响较小。不过需要注意的是,随着人们生活条件的提高,医疗技术的进步,长期来看,人类的寿命肯定是越来越长,因此,我们需要有一个认识,保单贴现产品的收益率是会下降的,但是这个速度是相对缓慢的。


b) 违约风险较低


保单贴现的底层投资标的是保单,保单的信用风险(也就是被保险人死亡后保险公司不兑付赔付金的风险)是很低的。原因是保单持有人购买保单的过程是审查非常严格的,同时保单贴现公司在保单的转让交易时也会进行重新审核,并且在合同中明确规定了保单持有人不可撤销受益人,即在完成保单贴现交易受益人的更改后, 保单持有人不再享有更改保单受益人的权利。


c) 税收优势


根据美国保单贴现市场的相关规定,投资者通过保单贴现交易所得的收益是不征收所得税的。因为保单贴现交易属于受益人变更,美国保险法规定,使得其他个人获得保险赔偿,如果是因为受益权的变更,并不需要征收个人所得税。

 

03

保单贴现基金投资风险


1) 长寿风险


从上述提及的投资策略中,我们可以发现长寿风险是保单贴现基金的底层基础风险。如果被保险人非常长寿,那么保单的现金流回正时间就会拉长,直接影响收益。但是实际上,一个地区的寿命变化是非常缓慢的,因此长寿风险是可以通过统计的模型去控制和管理的。


2) 流动性风险


保单贴现基金是对现金流动性的管理是比较高的。其中的不确定因素有以下几种,首先是保单受让之后需要定期支付保费,这是一笔支出,其次是对了应对投资人基金的赎回, 需要有现金的储备,而基金的现金流流入主要是死亡赔付金和三级市场交易的收入。


死亡赔付金不像债券一样到期日还本付息,是不确定具体时间的,因此保单贴现基金的现金流流动性管理是非常重要和挑战的。如果出现流动性紧张,那么基金只能通过卖出保单获得现金,如果出现挤兑,对基金的收益有很大影响。

 

流动性的风险和保单贴现基金选择保单持有到期还是积极交易有关,和对剩余寿命预期的上下限有关。如果基金是选择持有到期策略的,那么现金流相对是比较稳定的(因为可以通过模型算出预计的现金流),积极交易策略的基金相对依靠市场的流动性更多,因此流动性风险相对更多。


同时,如果基金选择较短的剩余寿命(1-2 年以内),那么流动性更好,如果选择相对时间较长(5-6 年以内),那么流动性相对差一些。

 

3)估值风险


保单贴现基金是市值估值法,也就是会根据市场近期交易的不同的情况对基金的持仓进行重新估值,但是值得注意的是保单市场不是类似债券和股票的市场体量,因此估值存在一定的不准确性,这会对基金的净值产生影响。




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网编:网事随风

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